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水处理板块7大概念股价值解析  

2015-01-11 14:01:09|  分类: 产业分析 |  标签: |举报 |字号 订阅

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碧水源:业绩符合预期,看好长期发展

  类别:公司 研究机构:安信证券股份有限公司 研究员:邵琳琳 日期:2014-10-29

  业绩基本符合预期:2014 年前三季度实现营业收入12.93 亿元,同比增长2.59%,实现归母净利润1.67 亿元,同比增长25.94%,实现基本每股收益0.16 元;其中第三季度实现营业收入2.98 亿元,同比下降31.7%,实现归母净利润0.31 亿元,同比增长2.24%,实现基本每股收益0.03 元。

  全年业绩增长可期:前三季度净利润增速快于营业收入增速,主要原因来自BT 投资业务产生的投资收益(净利润增长贡献率达91%).

  前三季度期间费用率达17%,同比增加7 个百分点,其中主要在于财务费用率上升较快,系银行贷款增加导致贷款利息增加所致。考虑到公司项目收入确认主要集中在第四季度,仍然看好全年业绩增长。

  持续看好投资价值:1)膜技术领域领军者:连续建成多个地下式MBR 再生水厂,未来有望占领更多市场份额,同时,公司生产的DF膜也完成示范工程建设,将带来新的业绩增长点。2)全国多地布局,延续PPP 模式:公司目前已经成功开拓北京、上海、天津、云南、江苏、内蒙古、湖北、湖南、贵州、陕西、新疆、山东、广东、山西、吉林等地区,并继续延续混合所有制“PPP”模式,推动公司膜技术进入新的区域水务市场。3)“水十条”利好膜法水处理:“水十条”预计年内出台,将提高污水排放标准,从而提升膜法水处理需求。

  投资建议:暂不调整公司盈利预测,预计2014 年-2016 年EPS 分别为1.17 元、1.64 元和2.22 元,对应PE 为23.8 倍、16.9 倍和12.5倍,公司为MBR 市场当之无愧的龙头企业,在手订单充足,看好MBR 行业发展,维持“买入-A”投资评级,6 个月目标价35 元。

  风险提示:项目开拓进展低预期、应收账款风险等

  利欧股份(002131):实现强强联合增持

  公司近日发布公告,公司与友林泵业株式会社共同投资设立浙江利欧友林供水系统有限公司(下称“利欧友林公司”),利欧友林公司注册资本为800万元,其中,公司投资550万元,占68.75%;友林泵业株式会社投资250万元,占31.25%。

  评论:

  1。合资公司主营业务变频供水系统产品。变频供水系统产品是把电机变频技术和微机控制技术应用到供水领域的新一代供水装置,与目前普遍采用的恒速泵加压供水、水塔高位水箱供水、气压罐供水等传统方式相比,变频供水系统具有节水节电、运行可靠、控制灵活、联网监控、自我保护等特点,是未来供水设备的主导产品。变频供水系统应用范围广泛,包括城市生活用水、工业企业用水、消防用水、锅炉循环水系统、农田灌溉系统等领域。

  2。与韩国友林泵业株式会社合作,实现强强联合。利欧友林公司依托韩国友林泵业株式会社先进的生产技术和工艺,研发、制造高品质的变频供水系统产品,并利用公司强大的销售网络和市场渠道优势,实现该产品的批量销售,从而实现合资双方的强强联合。该合资项目的实施,符合公司的长远发展规划。

  3。变频供水系统产品未来市场销售广阔。随着我国经济的快速发展,人民居住环境得以极大改善,城镇化进程的逐步加快也对包括城市供水在内的城市基础设施建设提出更高的要求,随着人们对供水质量及供水系统稳定性可靠性要求的不断提高,要求设计生产高性能、能适应复杂供水环境的恒压供水系统产品成为必然趋势,变频供水系统以其明显的功能优势具有大面积替代现有传统供水方式的市场潜力。

  4。提升现有产品附加值,开拓国内市场销售。公司积极向工业用泵高端市场领域延伸,子公司湖南利欧泵业公司主要生产立式斜流泵、轴流泵、中开式双吸离心泵、多级离心泵、渣浆泵、脱流泵、耐腐蚀化工泵及铝业工艺流程泵等产品,广泛用于国家大型水利设施、城市供水、化工等领域,项目预计今年底或明年初有望投产。此次合资涉足变频供水系统,有利于公司拓宽产品线,提升现有产品附加值,开拓内销市场,进一步增强公司的综合竞争优势和抗风险能力,使公司继续保持快速稳定的发展态势。

  5。盈利预测及投资评级。我们预计2010-2012年EPS分别为0.39元、0.56元、0.74元,按10月15日收盘价计算,对应动态PE分别为42倍、29倍、22倍。考虑到明年公司

  国电清新:股权激励高标准严要求,公司发展进入全新阶段

  类别:公司 研究机构:民生证券股份有限公司 研究员:袁瑶,龙雷 日期:2014-11-26

  一、 事件概述。

  公司11月24日晚间公布股权激励计划(草案):此次股权激励计划涉及对象86人,包括公司董事、高管、中层管理人员、业务(技术骨干)以及董事会认为需要进行激励的相关员工。

  激励计划拟向激励对象授予1500万份股票期权,占总股本5.328亿股的2.82%。

  其中。首次授予1352万份,预留148万份。

  首次授予股票期权的行权价格为21.81元。

  首次授予股票期权自授权日起满12个月后,激励对象应在未来36个月内分三期行权,行权数量比例分别为30%/30%/40%。

  业绩考核指标为归属上市公司股东扣非后净利润增长率,要求以2014年净利润为基础,2015-2017年净利润增长率分别不低于85%、170%、270%。

  二、 分析与判断。

  股权激励业绩考核高标准严要求,显示管理层对公司未来发展充满信心。

  本次股权激励计划考核指标要求2015-2017年净利润增长率在2014年基础上分别不低于85%、170%、270%,未来3年复合增长率约55%。根据公司三季报中对2014年全年业绩所做预测为增速40%-60%、净利润2.52亿元-2.88亿元取中位数计算,即2015-2017年归属净利润需分别达到5亿、7.3亿、10亿以上,也即2017年净利润达到2013年的5.6倍以上,如此高增速的考核标准充分显示出管理层对公司未来发展充满信心。

  火电深度减排全面开展,公司主业进入高速成长期。

  雾霾倒逼之下,燃煤发电机组的大气污染物排放标准不断加码,随着常规脱硫脱硝对减排的边际效应递减,包括“超低排放”在内的更严格的要求开始进入普及阶段,火电深度改造市场容量预计将达到405亿元以上。公司长期专注火电深度脱硫除尘技术的研发和推广,拥有完全自主知识产权的湿法脱硫核心技术、超净脱硫除尘除雾一体化技术,并取得国际领先的干法脱硫技术使用权,在未来深度改造市场具有很强的竞争力。此外,公司脱硫脱硝特许经营规模名列行业前茅,目前地方对实施超低排放的火电机组已展开新一轮补贴政策,不仅工程数目会大幅增加,运营项目的盈利能力也将提升,公司还将借助其丰富的业绩优势在特许经营市场进行扩张。

  大气治理主业迎来黄金发展期。

  第二主业陆续建成投产,新增长点业绩将开始兑现。

  公司近年来围绕“节能、环保、资源综合利用”,设立和收购了清新节能公司、赤峰博元公司、中天润博公司等,开展余热利用、煤焦油加氢、再生水及污泥处置等业务。自明年开始,这些项目将陆续建成投产,目前赤峰博元的15万吨煤焦油加氢项目已进入到试车阶段,清新节能的莒南供热项目预计明年初开始逐步投运,石家庄塔坛项目也将在二季度开始运行,中天润博旗下临汾、西咸新区、太原等水处理项目也将陆续建成投运,为公司业绩带来新的增长点。

  积极拥抱资本市场,极大提升长期增长潜力。

  公司今年来先后与青云创投等合作成立产业基金,并由大股东世纪地和减持2633万股(约占总股本的4.94%)与和君系联姻,均标志公司在资本运作方面更为积极主动。股权激励计划的实施将为公司带来新的活力,公司内部治理进一步得到优化,与和君系等合作将增强公司资本运作的能力,为未来跨越式发展建立良好的基础,综合看其长期增长潜力得到了极大的提升。

  三、 盈利预测与投资建议。

  我们预计公司2014-2016年净利润分别为2.77亿元、5.30亿元、7.83亿元;折合EPS 分别为0.52元、1.00元、1.47元,对应当前股价PE39、21、14倍。维持“强烈推荐”评级,合理估值28元。

  四、 风险提示:股权激励计划实施尚需经过董事会、证监会、股东大会审议或投票通过。

  津膜科技:发布增发预案 缓解资金压力

  类别:公司 研究机构:海通证券股份有限公司 研究员:张浩 日期:2014-11-14

  事件:

  公司11月11日晚发布非公开发行A股预案,拟募集资金总额不超过3.99亿元,其中1.20亿元用于补充工程配套资金、2.15 亿元用于东营项目、0.64亿元用于新型膜材料研发及中试。若按停牌前市场价格计算,本次非公开发行 A 股股票数量约不超过0.17 亿股,占发行后总股本的6%。本次发行对象为不超过5家特定对象,以现金认购,本次发行的定价基准日为发行期首日。

  点评:

  展望2015年,“十二五”进入收官阶段,水处理设施的投资建设市场将迎来快速发展,膜法水处理以其较高的出水品质更多的获得市场青睐。并且,鉴于今年政府业主方出现较多延期现象,部分订单转移至2015 年。因此,无论是市场还是公司基本面均有较大增长空间。工程类业务与膜销售业务的拓展均有赖于公司可支配现金数量。

  我们认为公司在这一时点上公布增发方案,首先,有利于在建BOT 项目的顺利推进,并如期确认膜产品与工程方面的收益。其次,缓解资金压力,为拓展工程类业务奠定基础。最后,优化债务结构,降低公司负债率。

  承接大型BOT项目使公司现金流紧张:公司自成立以来,主要盈利模式为销售膜产品和承接水处理EPC 工程业务。项目回款较为及时,财务负担较小。今年,公司携手胜利油田孚瑞特置业有限责任公司,以二者合资公司的名义,与东营市城管局签订东营市东城南污水处理BOT项目,工程计划投资3.05亿元。三季报资产负债率23.17%,同比升高6.31pct,在手现金1.8亿元,相较于BOT项目投资体量,公司资金压力显著上升。

  增发后在手现金充裕有利于拓展工程业务:工程业务是公司的业务主线之一,过去三年在毛利润中占比均在65%以上,是公司业务拓展的重要方向。由于工程类业务需要垫资建设,在手资金多寡直接决定公司承接项目总量。本次非公开发行的募集资金中,1.20亿元用于补充工程配套资金,为公司2015年拓展相关业务奠定基础。

  并购重组预期并未完全消除:公司在今年六月重组失败复牌后仍处于重组静默期,因此,短期内无法重启这一计划。但我们认为,增发成功后可将已投入BOT项目资金置换出,公司仍有充足现金考虑并购重组事宜,这一预期并没有完全消除。

  盈利预测:增发后公司在手现金增加,有助于降低财务费用,对冲部分摊薄效应。鉴于东营项目的高利润收入将在明年确认,并且重构后的营销体系,经过今年的磨合期后有望在明年发力。我们预测15年EPS为0.58元,参考环保水务行业成长性个股的平均估值水平,给予公司2015年45倍目标动态PE,目标价26.1元,维持增持评级。

  风险提示。

  (1) 工业水处理项目落地受政策影响,不确定性较大。

  (2) 行业竞争加剧,使公司盈利能力下滑。

  首创股份:收入稳步增长,资产梳理将提升公司盈利水平

  类别:公司 研究机构:方正证券股份有限公司 研究员:梅韬,郭丽丽 日期:2014-11-04

  事件:

  公司发布三季报,前三季度实现营业收入28.49亿元,同比增长24.19%;实现归属于上市公司股东净利润2.21亿元,同比增长1.19%;EPS0.1003元/股。

  点评:

  收入稳步增长,工程建设、电器拆解成新增长点

  公司前三季度实现营业收入28.49亿元,同比增长24.19%;其中三季度收入分别为10.43亿元,与二季度基本持平。公司通过 BOT、收购兼并等方式积极开拓水务市场,水处理规模持续增长。在传统水务外延式扩张的同时,水务工程建设和电器拆解业务成为公司收入增长的又一动力。

  收入结构变化导致毛利率有所下滑

  公司销售毛利率38.77%,同比下降6.32个百分点,环比也呈现下降趋势。收入增长结构的变化是毛利率下降的主要原因。毛利率较低的水务工程建设、电器拆解业务是今年公司主要收入增量,使得公司营业成本同比增长38.47%。 财务费用、营业外支出拖累业绩,净利润微增1.19% 公司销售费用、管理费用保持稳定,由于公司长、短期借款增加导致前三季度财务费用增加1.14亿元。此外,由于子公司本期报废固定资产增加,公司营业外支出比去年同期增加0.54亿元。财务费用、营业外支出拖累公司净利润增长,前三季度公司归属净利润2.21亿元,微增1.19%。从单季度来看,三季度净利润0.91亿元,与二季度持平。

  出售绿基公司股权,有望增厚四季度利润约2亿元

  公司10月29日发布公告,拟通过协议转让的方式转让所持有的绿基公司51.28%股权,转让价款拟定为4.62亿元。公司持续梳理资产,有利于进一步聚焦水务、环保等主营业务,有利于公司的资产优化、产业链延伸与战略提升。截止2013年,绿基公司投资成本期末余额2.76亿元,此次股权转让若能在年内完成,有望增厚四季度非经常性利润约2亿元。

  四大因素驱动公司水务资产盈利能力提升

  低收益资产和高费用率拉低了公司资产价值,公司盈利水平提升将使公司资产价值获得重估。我们认为,公司盈利水平提升将受到四方面因素驱动:1)剥离低盈利性地产及京城水务资产,寻求战略转型;2)阶梯水价推广提升自来水业务盈利水平;3)污水再生利用势在必行,推动污水资产价值提升;4)国企改革背景下激励预期推动公司管理改善,提升净利率。

  收购嘉净环保,农村水处理业务值得期待

  我国农村水处理市场的需求急迫、前景广阔,在地方政府推动下有望提前启动。近期首创股份通过收购苏州嘉净环保51%股权进军该领域,公司瞄准有财政实力的东南沿海发达地区,大力拓展DBTO模式的农村水务项目,目前在江苏、浙江等地区已有项目储备,未来将作为重点方向来发展,农村水务业务值得期待。

  盈利预测与评级:

  不考虑水价改革预期,我们预计公司2014和2015年EPS分别为0.27、0.36元(考虑增发摊薄),当前股价对应P/E分别为28X、21X。公司是兼具水资源化和国企改革预期的主题性投资标的,现价有较强安全边际,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:

  (1)市场扩张及投资风险;

  (2)水资源化改革低于预期。

  南方汇通:反渗透膜厚积薄发,期待重组凤凰涅槃

  类别:公司 研究机构:广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员:姚玮,徐闯 日期:2014-05-05

  中国南车重组承诺期限渐近,公司将完成华丽蜕变。公司货车业务与大股东南车集团形成的同业竞争问题一直没有解决,目前距离南车重组承诺的期限渐近,公司资产重估预期强烈。公司旗下的时代沃顿和大自然科技是公司多元化业务拓展中培育出的优质资产,未来资产重组中将时代沃顿和大自然科技剩余股权置入上市公司是大概率事件。在技术积淀、市场需求、产能释放等多维度驱动因素下,时代沃顿和大自然科技将推动公司资产重估,由传统装备制造华丽转型为环保新材料高新科技公司。

  时代沃顿为复合反渗透膜龙头,成长前景巨大:复合反渗透膜在工业净水、家用净水器、海水淡化等领域的需求将保持强劲增长。家用净水器RO 滤芯市场规模将保持50%的年复合增速,2020 年将超120 亿元;舰船等海水淡化能力的提升为复合反渗透膜打开广阔的想象空间。目前国内80%以上的反渗透膜市场仍被陶氏、日东电工等国外巨头垄断,进口替代潜力巨大!时代沃顿技术实力强,是国内反渗透膜领域绝对龙头。时代沃顿突破国外大型膜制造厂商的技术封锁,逐步掌握了反渗透膜制备关键核心技术,强大的技术储备为公司反渗透膜业务建立宽阔护城河。

  沙文基地项目或提前投产,产能瓶颈得以释放。公司在沙文基地投资2.6 亿元建设反渗透膜及超滤膜项目,新增年产900 万平方米的生产能力,使企业膜材料年生产能力达到1700 万平方米。产能释放将打开复合反渗透膜和膜组件业务新增长空间。

  大自然科技有望成为公司新的业绩增长点:大自然科技具备天然山棕丝原料壁垒和技术优势,是我国植物纤维材料领域的领导者。近年来大自然经营业绩持续快速增长,企业步入了快速成长的轨道。

  2013 年9 月,公司启动大自然沙文工业园建设(整体搬迁及改造)项目,设备升级和新增产能将推动大自然业绩持续提升。

  盈利预测与估值:基于公司现有的业务架构,我们预计公司14-16年摊薄EPS 分别为0.19、0.25、0.35 元,当前股价对应PE 分别为52、41、28 倍。考虑到重组承诺期限渐近,公司估值提升预期强烈,在技术、市场和产能等多维度驱动因素下,公司反渗透膜业务将再度步入高速增长通道。首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级。

  风险提示:重组方案进展低于预期,沙文项目进展缓慢。

  永清环保:工程业务毛利率下行拖累利润增速,技术与资本储备殷实,静待土壤政策风起

  类别:公司 研究机构:海通证券股份有限公司 研究员:张浩 日期:2014-10-28

  事件:

  永清环保今日发布3季报,1-3季度实现营业收入6.41亿元,同比增长32.17%,归属母公司股东净利润0.47亿元,同比增长1.26%,综合毛利率为16.19%,同比降低4pct,基本每股收益0.24元。

  此前,公司于10月10日发布前3季度业绩预告,预计归属母公司股东净利润同比增长0%-10%,3季报内容与之相符。

  点评:

  根据2014年中报与三季报数据,公司传统工程业务仍旧保持快速增长,但是毛利率水平下降拖累综合利润率。我们认为,随着脱硫脱硝市场逐步饱和,价格战将不可避免,因此毛利率下行可能成为长期趋势。土壤修复业务的增速慢于市场预期,但公司已从产业链布局、技术储备和资本实力方面做好了迎接土壤修复市场盛宴的准备。鉴于“十二五”期间仍是土壤修复的示范项目探索阶段,“土壤十条”可能于明年颁布,公司明后两年的业绩将有显著提升。我们预测2014-2015年EPS分别为0.36元/股和0.50元/股,给予公司2015年65倍目标动态PE,目标价32.5元,维持中性评级。

  公司近期动态

  永清环保自上市以来,积极布局多元化环保业务平台,先后覆盖能源化工水处理、电厂与钢铁厂脱硫脱硝、土壤修复和生活垃圾焚烧等环保业务板块。2014年以来,公司主要活动包括以下几方面:

  (1)成立永清东方布局除尘板块:9月23日永清环保公告与珠海克林格林合资设立湖南永清东方除尘系统工程有限公司,公司控股60%,为布局新型高效静电除尘器项目、开发烟气处理清洁岛建设和运营市场做技术准备。随着脱硫脱硝市场逐步饱和,大气雾霾问题持续升温,除尘将成为大气治理的下一个热点话题。公司有望在现有客户资源的基础上,在除尘业务中获得新的业绩增长点。

  (2)收购株洲湘银弥补资质短板:9月18日,永清环保以现金出资5000万元对湘银园林进行增资(其中1000万元计入资本公积)。增资后湘银园林注册资本为5000万元,永清环保持股80%。湘银园林持有城市园林绿化(二级)和市政公用工程施工总承包(三级)两个资质,可填补永清环保在园林及市政总承包资质方面的空白,对公司在土壤修复业务领域将形成有利的补充。

  (3)定增募资17亿改善债务结构:永清环保以25.75元/股的价格向湖南永清投资集团有限责任公司等五名特定对象增发0.64亿股,认购后36个月内不得转让。募集资金16.55亿元全部用于补充公司流动资金。公司此举,意在满足公司实现综合环境服务提供商战略的流动资金需求,为今后承接大型脱硫脱硝工程、土壤修复和垃圾焚烧项目做好准备。

  而大股东增持也有助于提升市场对于公司前景的信心。

  2。财报分析

  (1)收入:

  2014年前3季度,公司实现营业收入6.41亿元,同比增长32.17%。单季度来看,1~3季度收入分别为1.16亿元、3.05亿元和2.20亿元,同比增长10.09%、69.15%和10.39%,3季度业绩增速环比回落。

  目前,湘江流域重金属污染治理以污染企业的拆迁、升级改造、历史遗留固废处理等源头治理为主,土壤修复项目还处于试点阶段,市场尚未全面启动,因此今年公司的重金属综合治理(即土壤修复)业务并未显示出爆发性增长,我们预计明年随着“土壤十条”落地,湘江流域重金属土壤修复市场逐步释放,公司业绩将有显著提升。

  (2)盈利:工程承包业务毛利率下滑拖累综合毛利率

  前9月,公司综合毛利率为16.19%,同比下降4pct。单季度来看,1~3季度分别为16.57%、15.23%和17.32%,同比降低-5.42%、-2.14%和-4.37%。根据2014年中报数据,占收入比重86%的工程承保业务毛利率下滑直接导致综合毛利率同比下降。经过“十一五”和“十二五”两轮集中的市场空间释放,脱硫脱硝市场容量日趋收窄,企业之间竞争向价格战演变,因此,脱硫脱硝业务毛利率下行拖累综合毛利率或成为长期趋势。

  (3)期间费用:

  前9月,公司期间费用共计0.41亿元,同比增长9.04%,占比营业收入降低1个百分点。其中,销售费用0.13亿元,同比降低11.54%;管理费用0.34亿元,同比增长18.61%。财务费用-0.06亿元,同比降低12.13%。

  (4)现金回流:回款情况显著向好

  前3季度,公司经营性现金流入0.61亿元,同比转负为正,增长312.48%,显著快于收入增速(32.17%)。从占营收比例来看,前3季度占比9.55%,同比升高15pct。单季度来看,1~3季度分别占比-12.48%、21.73%和4.30%,同比升高11pct、7pct、20pct。受益于工程项目开始逐渐回款,3季度现金流占比大幅回升。

  3。公司重要看点

  (1)综合性环境问题治理平台

  永清环保作为目前A股市场上较为全面的环保平台型企业,业务先后覆盖能源化工水处理、电厂与钢铁厂脱硫脱硝业务、土壤修复和垃圾焚烧等业务板块。随着公司定增后在手现金大幅提升,可将触角伸向更多细分领域,为客户提供更全面的环境问题治理服务,垄断区域市场,实现业绩的显著提升。

  (2)土壤修复产业链布局完成静待政策风起

  土壤与地下水治理是继大气治理和水处理之后环保板块新热点,也是众多具有资本实力、技术储备和政府公关资源环保企业的必争之地。永清环保地处湖南,受益于《湘江流域重金属污染治理实施方案》,斩获多个重金属土壤修复示范项目。目前,公司初步完成了药剂生产-技术储备-项目施工的产业链布局,且定增后资本实力显著提升,为逐鹿土壤修复市场做了充足的准备。

  目前,湘江流域重金属污染治理以污染企业的拆迁、升级改造、历史遗留固废处理等源头治理为主,土壤修复项目还处于试点阶段,市场尚未全面启动,因此今年公司的重金属综合治理(即土壤修复)业务并未显示出爆发性增长,我们预计明年随着“土壤十条”落地,湘江流域重金属土壤修复市场逐步释放,公司业绩将有显著提升。

  4。盈利预测及评级

  我们预测公司传统的脱硫脱硝业务在未来一段时间内仍可保持优势,且明年随着国家土壤法律和规划的颁布,公司在土壤修复方面将有突破性进展。我们预测2014-2015年EPS分别为0.36元/股和0.50元/股。鉴于公司业务覆盖面较广,难以找到业务板块较为一致的可比公司。综合考虑公司的成长性水平和明年“土壤十条”颁布后将提升相关标的的估值水平,给予公司2015年65倍目标动态PE,目标价32.5元,维持中性评级。


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